看点1

全球疫情：海外延续改善，国内基本清零；疫苗快速推进，整体接种率仍低。

       疫情：国内基本得到控制，全国中高风险地区清零；海外疫情明显改善，美国疫情降幅最为显著，欧洲震荡下行，新兴市场国家延续震荡。

      疫苗：全球7种疫苗已获紧急使用授权，全球疫苗接种已达1.8亿剂，但整体接种率仍低，且不同国家差异较大：主要经济体中，英美接种比例较高，预计2021Q3有望实现群体免疫；中国、欧盟四国接种比例相对较低。

看点2

中美关系：能否牛转乾坤？

      春节期间，总书记和拜登通电话，拜登给中国拜年，特朗普弹劾未定罪。综合看，拜登的首场对外政策演讲中，将中国定义为对美国构成挑战的‚最强势竞争者；参议院未通过特朗普弹劾案，意味着特朗普仍可以再度参加大选。维持此前判断，由于拜登内阁核心成员对华立场均偏鹰，且民主党面临特朗普可能复出的压力，加之国会席位优势有利于推行内政，我们判断拜登政府第一任期内中美关系依然偏紧，调整空间有限，只是相较特朗普时期更加温和可控。

看点3

全球经济：复苏节奏放缓，美国通胀预期抬升。

      主要经济体2020Q4 GDP增速反弹力度减弱，制造业PMI也开始触顶回落，美国消费者信心指数和高频指标也显示近期经济改善节奏放缓。2020年中国是主要经济体中唯一实现正增长的国家，短期内有望延续相对强势。近期美国通胀预期小幅升温，但美债收益率上行压力依然有限。

看点4

国内经济：CPI和PPI再分化，信贷社融迎天量。

      1月物价：服务弱、工业强，短期CPI和PPI将延续分化，关注PPI可能的超预期上涨。1月信贷社融：不论是总量还是结构，1月金融数据总体较好，指向需求仍旺，Q1经济有望开门红。

看点5

就地过年：基于春节实际表现，就地过年对经济冲击可能没那么大。

      近距离消费：整体好于预期，国内冬季疫情受控程度超预期是核心原因，居民消费向物价较高的一二线城市转移也提供了支撑；但也应注意‚就地过年对餐饮等近距离服务消费的拖累仍然存在。

      远距离消费：整体可能略低于预期，其中交运低于预期，旅游分化明显。整体看，受国内疫情迅速清零影响‚就地过年对消费的拖累大幅减轻。因此，我们修正此前判断，本次‚就地过年对经济整体的影响可能趋于中性甚至偏正面。

      春节的经济数据，直观的感受有三个：

      第一，城市与乡镇、城市与城市之间分化会较大。根据商务部数据，全国36个大中城市“就地过年”人数比往年增加了4800多万。意味着乡镇、小城市、旅游城市过年人数大幅少于往年。但乡镇缺乏消费的监测数据，易被忽视。即使是城市之间，分化也较大，北京、上海返乡人数大致相当于2019年同期的30%，大城市中返乡人数偏低。北京、上海的消费强劲也不足以代表城市春节消费。考虑到36个大中城市经济占比不足一半，我们预计春节整体的消费数据或偏弱。

      第二，生产强、消费弱，已经持续一年的格局没有因春节的到来发生改变。我们观察一些工业品的春节前的开工率数据，如汽车轮胎、螺纹钢、线材等，基本与2019年春节同期持平。意味着，生产并未受疫情太多影响。

      第三，出口依然偏强。考虑到海外疫苗注射的持续推进，上半年出口依然是经济复苏的重要支撑力量。

      2月10日，国家统计局公布今年我国1月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中1月CPI同比上跌0.3%，同比增速较上月下行0.5个百分点，环比上行1.0%。1月PPI同比上涨0.3%，同比增速较上月上行0.7个百分点，环比上行1.0%。

      CPI方面，1月份同比增速转负。从食品项来看，主要受今年春节与去年春节错位影响，去年同期基数较高，导致食品项同比上出现回落。而从非食品项来看，受疫情散发影响，以交通出行为代表的服务类CPI回落明显。同时，核心CPI项同比增速继续下跌，反映疫情下居民就业与消费仍显疲软。

      PPI方面，1月份同比增速再度回正，为19年以来首次。生产资料及生活资料价格齐升，国内需求边际改善。同时，受海外通胀预期增强，国际大宗商品价格普涨推动，叠加1月份寒潮低温天气频发，用电需求增加，原油、黑色、有色、煤炭系价格全面上涨。

      1月份，以石油、煤炭为代表的上游原材料价格上涨是推动PPI上行的主要因素。伴随海外疫苗的大规模接种，以及新一轮刺激计划的逐步推进，全球经济复苏的不确定性逐渐落地，海外通胀预期持续升温，原材料的价格将继续上涨，推动PPI继续上行。

      低基数使得今年经济同比增速将很靓丽，但对于“高增长”需要理性看待，稳杠杆下社融增速拐点已出现，增长动能的高点已过。

      今年经济恢复的动力将由外生转为内生，制造业投资和消费这两块在去年恢复偏慢的部分或将成为年内经济复苏的亮点。增长的拉动力量由“快变量”切换到“慢变量”，这也意味着复苏的斜率趋于平缓。

      量的增长平平无奇，而价格成为关键变量，重点关注三个方面：

      一是物价的变动。CPI受制于高基数和猪周期，上行风险不高，但需跟踪猪瘟疫情变化。PPI受全球大宗商品价格上涨带动加速上升，存在输入通胀的压力。16年PPI上行期价值风格占优，但这次领涨品种不同，原油代替了16年的钢铁。

      二是汇率的走势。美国疫情已得到控制，加上疫苗推进，或使其经济加速改善，且民主党执政时期美元趋于走强。今年美元相对于人民币可能会变得更贵。

三是资金的价格。贷款利率或将见底回升，而这会增厚价值蓝筹股的盈利，特别是金融行业在利率上行中更为受益。但对于债市而言，利率短期趋于震荡，尚待转机。

      2021年美国居民的传统收入将出现反弹，但疫情对贫富差距的拉大进一步限制了消费倾向的提升空间，疫情后储蓄率可能回落缓慢。

      由于金融市场在这一轮衰退中迅速恢复了融资的功能，加上在财政救助的支撑下企业利润快速反弹，2021年企业的资本开支会有修复性回升。预计设备和知识产权投资增长得以延续，建筑投资因油价低迷增速仍难以转正。

      在低利率、高需求、低库存的推动下，美国房地产市场将继续补库，短期房地产投资延续火热状态，预计房地产短周期大致在2022年前后回落。

      基建政策在2021年完整落地的可能性较低，其中500亿美元的道路修复，200亿美元的乡村宽带建设项目通过可能性较高，但对经济边际影响较小。