疫情经济影响——研报宏观经济观点摘录（20210315-20210321）
2021-03-22
十四五时期中国经济解析：新格局中新动力
一、中国经济形势的新变化。2021年，中国经济基本可以收复疫情影响。但中国经济增长的结构分化突出；全球经济共振复苏，中国出口加速增长，制造业成为中国经济的亮点；输入性通胀压力骤增，中小企业还需恢复元气。
二、政府工作报告的新部署。政府工作报告指出，“在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控”，财政政策和货币政策均体现出更多结构性的特征。
三、高质量发展的政策红利。“十四五”规划提出几个相对增速目标。围绕高质量发展的政策红利凸显、细化，将给中国经济注入行稳致远的动能。
四、人民币资产的长期前景。大宗商品周期已经启动，但对超级商品周期我们持相对谨慎的观点。2021年人民币汇率仍然是宽幅波动，波动区间在6.3-6.9；未来美元指数缺乏强势基础，在中长期我们看好人民币汇率，看好人民币资产。
浙商证券
碳中和观念根本性发生转变
可持续发展目标下我国积极推进高质量发展，兼顾增长和环保，过去实践经验表明环保治理的负向影响有限，测出经济可承受，主动淡化并降低未来增长目标也是更加强调高质量发展的“高质量”。当前我国对碳中和理念理解发生了本质性变化，未来光伏、新能源等从补贴期逐步进入盈利期的行业，有望进一步快速发展，加速优化我国供给体系。首先，我国经济增长模式切换，高质量增长和五大发展理念要求对环保治理高度重视；作为全球最大碳排放经济体，我国积极融入全球治理体系并积极推动构建人类命运共同体，我国需要肩负更多的大国责任。其次，能源消费及供给结构变化推动碳中和理念发生本质性变化。近年来，能源消费结构中，新能源车等低碳消费需求不断增加，能源供给端的可再生能源占比渐进提升，随着新能源行业领域的技术不断进步和成熟，为大规模推广奠定基础，让“碳中和”理念本质改变可以成为现实。光伏、新能源车进入盈利期，未来增长有望加速。随着终端需求的增长和技术进步带动成本下行，光伏、新能源车等行业从产业补贴阶段逐步进入盈利阶段，在“30达峰60中和”目标框架下估算，未来光伏及新能源车的市场空间较大，进入盈利期有助于带动上述行业未来加速发展。
西南证券
国内数字经济蓄势待发
近日，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》（简称“十四五”规划纲要）发布，数字经济单列成篇，其中提出加快数字化发展，培育新兴数字产业，推进产业数字化转型，并明确提出了发展目标。“十四五”规划纲要强调，培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平；构建基于5G 的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗等重点领域开展试点示范；鼓励企业开放搜索、电商、社交等数据，发展第三方大数据服务产业；促进共享经济、平台经济健康发展。随着全球数字化和信息化的加速发展，数字经济日益成为经济复苏和经济增长的新引擎。当前传统经济的发展势头有所放缓，而以移动互联网、云计算、大数据分析和人工智能等新一代技术为代表的数字经济已经兴起，数字经济的发展将有助于减少交易壁垒和摩擦，有效提升信息生产率，助力经济可持续发展。
国金证券
房地产行业：简单明了的基本面恢复周期
当前房地产市场被切割成了两个部分。（1）热点区域：由于价格倒挂，项目销售难度降低，回款速度提升，实际上趋近于无风险，利润率越来越低，商品房的商业模型被破坏，成为“跑量”的生意。（2）非热点区域：一二线的郊区和广大的三四线城市，还未出现“价格天花板”，因此仍然存周期性因素。整体而言，销售利润率向上和向下弹性都变小了，但稳定性有所提升。对三条红线的理解：（1）房地产调控的进一步细化。从需求端管控到融资端管控，“因企施策”有利于控制杠杆水平。（2）有助于平抑地价。过去总是存在“只重规模，不看利润”的乐观者，不断加杠杆推升地价，导致项目利润越来越薄。限制杠杆后，能够起到平抑地价的作用。（3）持续观察监管范围是否会扩大。由于三条红线目前仅覆盖少数房企，部分中小房企仍趁着窗口期继续增加杠杆。后续需持续观察监管范围是否扩大。整体上，热衷于加杠杆的房企被管控后，资债指标良好的头部房企将迎来更加公平的竞争环境。土地集中供应制度有利于约束地方政府的供地行为，有助于增加供地数量，平抑地价。（1）该政策实际上是对地方政府供地行为的约束。集中供地有助于增加供地数量，同时批量供应能够在起到平抑地价的作用。（2）对于热点区域，增加供地难以缓解供需不平衡，因此利润率仍将维持较低水平。但增加热点城市的郊区供地，整体上将使得地价更为可控，生意更能持续。行业供给侧改革大背景下，从两个维度寻找投资机会。（1）剔预资产负债率相对低的房企。现金短债比和净负债率相对更容易达标，但剔预资产负债率调整难度更大，该指标更高的企业受限更大。（2）销售均价更低的房企。热点城市和核心区域销售均价高，但商业模型已经被破坏。小城市和非热点区域的市场周期仍存在，从房价弹性的角度上，更加看好销售均价低的房企。
天风证券
海外通胀专题：欧央行，什么是央行眼中的通胀？
欧央行的通胀目标（用HICP来衡量）是低于并接近2%，但在次贷危机后欧央行开始强调其通胀目标的对称性，具体而言允许在经历长时期低通胀后通胀水平在一段时间内超过2%的水平，这与美国去年提出的“平均通胀目标制”有相似之处。今年1月以来，欧元区通胀水平和市场通胀预期明显上行，但欧央行仍强调当前通胀快速上升很大一部分来源于临时性因素，包括：（1）去年同期德国增值税率下调带来的低基数；（2）2021年HICP权重调整；（3）能源价格大幅上涨。这些临时性因素的影响预期会在明年初之前逐步消退，短期内无需过分担忧。更重要的是，欧央行认为当前潜在通胀依旧低迷，中期通胀展望依旧低于通胀目标。此外，对于最近市场通胀预期推高的长端国债收益率，3月欧央行行长拉加德明确表示如果收益率继续上行且不加控制，可能会使得金融市场融资条件过早收紧，进而对经济增长和通胀造成负面影响，这并不是欧央行所希望看到的。因此，在目前情形下，欧央行仍决定在下个季度开始显著加大QE力度，并且至少可以肯定在通胀水平充分接近（但略低于）目标2%之前欧央行不会加息（预计最快要到2023年）。
华西证券
拜登刺激第二弹：基建计划内容及影响
拜登在正式签署1.9万亿刺激法案后，预计推进下一步2万亿的基建计划。在未来10年内投资2万亿美元主要用于基础设施和绿色能源。基建计划预计3月底公布详细内容，10月1日之后正式通过。预计2万亿基建计划的重点是基础设施建设和绿色清洁能源发展。目前来看，税收可能会配合基建计划作为主要的资金来源。基建计划可能的影响：（1）扭转基建投资占GDP比重下滑的趋势，拉动GDP增速。若资金来源于增税，将削弱带来的影响。（2）重振制造业，提高生产率，有利于发展美国全球新能源领域的地位。（3）拉动就业，创造数百万工作岗位。（4）美国政府债务增加，财政赤字扩大。（5）通胀预期增强，物价上涨
