光大证券宏观周报：德尔塔三次闯关，这次有何不同？

      全球疫情持续发酵，美欧成“德尔塔”主战场。一则，据约翰·霍普金斯大学数据，6月20日至7月30日，全球每百万人中新增确诊病例由46例增加至75例，北美洲及欧洲是本轮疫情反弹的主要推动力量。二则，“德尔塔”变异毒株是本次疫情反弹的元凶，在全球迅速蔓延且感染比例持续提升。根据世界卫生组织及GISAID数据，目前“德尔塔”变异毒株已经传播至全球132个国家（含地区），在近四周总递交检验样本中占比近90%。三则，现有疫苗对“德尔塔”变异毒株的保护效力均有不同程度的减弱，但仍然有效。

      预计本波国内疫情的扩散程度及持续时间，将会明显高于前几次散发疫情，但大概率不会失控。一则，本波国内疫情不同于前几次散发疫情，由于隐匿社区传播时间较长，变异毒株传播能力极强，且在引起全面防疫政策收紧之前，已经波及15省27市，溯源防控工作极其困难。二则，南京疫情发生后，受波及省份迅速收紧防疫政策，并组织大规模核酸检测。三则，我国每百人疫苗接种已达111剂次，国产疫苗对“德尔塔”变异毒株仍能起到防护屏障作用。

      全球央行：美联储资产规模下降，欧、日央行资产规模均上升。美联储称经济已朝缩减QE取得进展。

      全球资产：全球股市涨跌分化，纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别录得0.08%、0.64%及0.32%。大宗商品价格方面，工业品价格涨多跌少，贵金属普遍上涨，农产品涨势分化。

      海外政策：中美天津会谈就广泛议题讨论激烈，承认部分领域合作的重要性。拜登宣布一系列新举措以提高美国疫苗接种率。IMF上调发达经济体的增长预估，同时下调发展中经济体预估。

      国内观察：上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比上涨、焦煤均价环比上涨，铜价环比下跌，铝价环比上涨。中游：高炉开工率环比下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行。

      国内政策：中共中央政治局会议强调做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。财政部等三部门发文完善住房租赁有关税收政策。2021年下半年外汇管理工作电视会议提出进一步扩大贸易外汇收支便利化、私募股权投资基金跨境投资。

国信证券宏观周报：短期因素导致经济扩张放缓，下半年向上修复的大趋势不变

      7月国内制造业、建筑业PMI回落，拖累整体综合PMI下降，背后或主要反映7月国内局部地区洪涝灾害以及7月以来大宗商品再次明显上涨带来的负面影响。考虑到PMI统计时点在25号左右，因此7月下旬爆发南京疫情的负面影响或还未反映在7月当期数据中，8月整体综合PMI或仍偏弱。

      但对于下半年整体国内经济增长走势，我们仍然认为向上修复的大趋势不会改变。一是局部地区洪涝灾害仅是短期影响，后续灾后重建反而可以增加一部分需求；二是从7月30日的政治局会议来看，强调财政政策在今年底明年初形成实物工作量，预计后续几个月财政支出速度会逐渐加快；三是政治局会议强调纠正运动式“减碳”，先立后破，预计采矿业在二季度的低迷状态会得到改变，一定程度上有利于缓解下半年大宗商品价格上涨压力；三是政治局会议强调稳健的货币政策要助力中小企业和困难行业持续恢复，预计下半年针对中小企业的宽信用局面即将到来，中小企业的融资难问题或得到一定缓解；最后，当前的南京疫情影响时间可能不会超过8月份，一方面国内已经积累了很丰富的疫情防控经验，同时目前国内疫苗的接种率较高，有利于抑制疫情扩散。

新时代证券：7月政治局会议点评：强调政策连续性

      外部环境复杂，国内经济恢复不稳固、不均衡。会议对当前经济定调是“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。外部环境的复杂体现在两方面：第一，疫情仍在持续演化。疫苗对德尔塔病毒的防护有限，全球疫情仍在持续演化。发达经济体新增病例有所上升，不过重症率、死亡率没有明显上升，但是新兴经济体、发展中经济体疫苗接种率较低，疫情有恶化趋势。单个地区难以独善其身，新兴经济体经济恢复缓慢也会制约发达经济体经济。疫情带来的供给约束以及外需可能走弱都会增加中国出口风险。第二，中美经贸摩擦仍在持续，中国高新技术产业“卡脖子”难题没有缓解。

      国内经济恢复不稳固、不均衡，体现在以下几方面：一是服务业恢复弱于制造业、建筑业；二是内需恢复弱于生产，需求内部，制造业投资、消费恢复弱于房地产投资；三是下游企业、小微企业、民营企业恢复弱于上游企业、大中企业、国有企业。病毒不断变异，疫情反复，中国经济恢复不稳固、不均衡可能长期存在。

      做好政策衔接。由于当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，今明两年经济仍存在较大的压力，所以会议要求统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。这次会议不仅对下半年经济政策进行了部署，也指示要做好今明两年政策的衔接。由于病毒不断变异，疫情短期内难以消除，明年全球经济复苏将在曲折中前进。病毒防不胜防，国内也可能爆发零散疫情，国内经济尤其是消费的修复将是漫长的。与此同时，中美经贸冲突也将长期存在，“卡脖子”难题短期无法解决。这些都将继续拖累国内经济，这需要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。从目前的经济走势来看，今明两年政策大幅转向的可能性不大，这也是宏观政策跨周期调节的含义。

      加快解决“卡脖子”难题。外部环境更趋复杂严峻，“卡脖子”难题将长期存在。议会指出要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题。中国新能源汽车“弯道超车”的机会很大，会议指出要要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展。碳达峰、碳中和是个长期工作，个别地区出现“运动式”工作，对大宗商品价格形成干扰，加大了下游企业的压力。在经济恢复不稳固、不均衡情况下，会议指出要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。

      更严厉的房地产调控。会议指出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。这轮房地产调控可能比之前要严厉一些。2018年以来的中美摩擦加大了中国经济的下行压力，制约了中国房地产调控的力度。目前是比较好的房地产调控时机。不管是从解决“卡脖子”问题，还是扭转生育趋势，抑或是防风险来看，都必须促进房地产市场健康发展。

华西证券7月制造业PMI数据点评：供需均回落，经济在放缓

      7月制造业继续放缓，小型企业回落明显

      7月制造业PMI 50.4%，继续回落0.5个百分点，制造业扩张速度较明显放缓。

      生产指数和新订单指数高于临界点，从业人员指数、供应商配送时间指数和原材料库存指数低于临界点。

      新出口订单连续4个月下降

      7月新订单指数为50.9%，回落0.6个百分点，制造业市场需求扩张速度较上月回落。

      外需：新出口订单指数47.7%，下降0.4个百分点，连续第四个月回落。海外主要经济体的制造业在7月继续走强，对我国出口企业的新订单依然存在竞争效应。新出口订单的连续走弱将对未来一段时间出口增速产生影响。

      内需：进口指数49.4%，继续回落0.3个百分点。

      在手订单指数46.1%，回落0.5个百分点；采购量50.8%，较明显下降0.9个百分点。

      生产量继续较明显回落

      7月生产指数为51.0%，下降0.9个百分点，降至去年3月以来的最低值。生产指数连续两个月出现较明显回落，制造业生产端已由快速复苏阶段转至慢速扩张阶段。

      原材料库存47.7%，比上月下降0.3个百分点；产成品库存47.6%，上升0.5个百分点。制造业库存情况基本稳定。

      价格指数再次转升

      7月原材料购进价格指数62.9%，上升1.7个百分点。出厂价格指数53.8%，上升2.4个百分点。原材料价格指数与出厂价格指数在本月均再次小幅回升，制造业价格环比增速再次转升。

国金证券7月底政治局会议点评：政策的“变”与“不变”？

      新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在近期有关三胎、教育和地产政策密集出台的背景下，市场对政治局会议所透露出来的政策信号关注度明显上升。透过政治局会议的新闻稿，我们认为政策信号存在以下几个方面的“变化”和“不变”。

      如何理解宏观政策的“跨周期调节”？从“逆周期调节”到“跨周期调节”包含三点含义。一是政策的长期性。逆周期调节往往针对某个较短时期的经济增长趋势的变化进行“反向”调节，最多定义在一个周期的时间内，但“跨周期调节”意味着政策着眼于多个周期，更加注重宏观政策的稳定性和连续性。二是政策的协调性。“跨周期调节”的目标是为了更好的进行经济结构的调整。从这个角度来看，货币、财政等政策的协调，以及宏观政策和行业政策的协调，变得更加重要。三是政策的前瞻性。要预判下个周期的波动方向，提前进行政策的响应。比如，会议中提到的“统筹做好今明两年宏观政策衔接”。

      本次政治局会议的定调确认了哪些政策方向发生转变？第一，货币政策转向边际宽松的方向确认。本次会议去掉了“稳增长压力较小的窗口期”、“不急转弯”，新增“经济恢复仍然不稳固”、“增强宏观政策自主性”，意味着即使美联储收缩流动性，我国的货币政策趋向宽松的方向依然确定。第二，财政政策将更加积极，“提升政策效能”。上半年财政政策虽然积极但债券发行和预算内资金投放相对并不大，下半年财政政策转向更加积极的方向较为确定，发挥政策效能将更多体现在结构性调整上，预计对“民生”和“新经济”相关项目的投入将加大。第三，碳达峰政策更加强调“有序”。前期部分地方政府的运动式“减碳”的做法得到纠偏，强调“先立后破”。第四，人口政策、境外上市政策做出调整。鼓励人口增长、加强境外上市监管是新的政策方向。

      哪些政策没有发生变化？第一，房地产政策“不放松”的方向没有变化。继续强调“房住不炒”，房地产政策收紧和加强控制依然是下半年的基调。第二，攻克“卡脖子”技术、加强“强链补链”的科技攻关方向没有变化。随着疫情的不断演变，以及国际竞争格局的深化，我们在科技创新方面的紧迫性和重要性日益加深。但在本次会议上强调“发展专精特新中小企业”来应对“卡脖子”可能意味着一些主体方向的调整。第三，防范化解重点领域风险的方向没有变化。较为确定的化解风险领域在“地产”和“地方政府债务”两个方向。下半年继续“化解”风险的政策仍有可能继续出台，部分地产企业出现信用违约的概率上升。